科创板欲吸引长期投资 金融市场机制构建成破局

2019-06-19 16:31

  [不同类别的科创需要的金融支持也不同。若将科创分为渐进性、革命性两类,前者主要为已有的流程更新,后者则是能够改变现有的技术产品和市场的创新。而革命性创新的资金,则更多来源于外部融资,比如天使投资、VC投资等。]

  6月13日正式开板之后,仍有诸多问题考验着科创板这颗“新星”——短期来看,机构询价、投资者打新等环节接踵而至,中介机构市场化定价能力备受考验;长期来看,注册制改革试点实施与科创的引领效应为市场所关注。

  业内人士认为,从支持和推动科技创新的角度来看,除依赖科创板本身,还需要构建一个完整的生态。“重大创新往往需要大量和长期的投资,要形成比较好的机制,驱动科技创新靠的不是盲目投入,应该打造一个适用于各种科创活动的、与之相对应的、有效的市场和金融机制。”上海交通大学上海高级金融学院学术委员会主席王江认为。

  王江在2019高金(北京)论坛上表示,若完全依靠以银行为主导的金融体系带来革命性的创新,实际上有不完全匹配的地方。科创的高投入、高风险特性与银行本身的盈利模式和风险承受能力并不十分一致。

  长期来看,王江认为,在当前中国经济发展转型的背景下,科技创新应被视为驱动经济发展的核心要素之一。基于此,创新带来的价值不应局限于其带来的企业利润增长和市场价值,科创板能够带来相应的制度创新,是一项长期投资。

  那么,这项投资与其他类别相比有何不用?王江提到几个关键词——不确定性大、周期长、信息高度不对称。

  与技术创新相伴的是大量、持续的资本投入,能否吸引足够的资本投入到创新活动当中,成为破局关键。

  “比如说项目怎么来评估?如果有一个比较有效的多层次金融市场,能够根据各个项目的研发阶段提供客观的风险评估和价值评估,从而筛选出好的项目,及时终止不太容易成功的项目,也能给科研人员指出比较明确的方向。”在王江看来,科创的成功与否很大程度上依赖于是否构建了有效的金融体系,即形成有效的金融机制以驱动科技创新。

  他进一步解释到,激励和退出机制也是上述金融机制中的一环。有效的、多层次的金融市场,不光是为科创企业和人员提供了资本,同时也为投资者提供分享创新所能带来的收益机会。

  此外,不同类别的科创需要的金融支持也不同。若将科创分为渐进性、革命性两类,前者主要为已有的流程更新,后者则是能够改变现有的技术产品和市场的创新。如果以此分类,渐进性创新依赖于现有企业的创新,革命性创新往往依靠新企业甚至个人。从投融资角度来看,渐进性创新的企业资金来源大部分为内部积累,也需要筹集部分间接融资等外部资金。而革命性创新的资金,则更多来源于外部融资,比如天使投资、VC投资等。

  成熟国家和地区的资本市场和金融机制或许能为我们提供一些经验。王江表示,不同国家的产业结构需要对应不同的金融体制、机制支撑,呈现出一定的差异。以日本、德国为例,其经济发展以高端制造业为主,很大程度上依赖于现有企业,资本来源主要依赖于间接融资,金融体系或以银行为主。美国情况则有所不同。美国经济规模大、产业结构全,同时既有渐进式创新,革命性的创新也非常领先。其资本市场的发达程度较高,为能够产生革命性创新的企业甚至个人提供比较充足、有效的资本支持。

  从中国现阶段的情况来看,王江认为,虽然中国目前处于经济现代化的前期阶段,但整体经济体量、结构等方面跟美国的情况更为相近。他建议,从相应的资本市场结构设计方面,应该考虑加大力度建设资本市场,尤其是股票市场相应的衍生品市场。

  “以银行为主导的金融体系,实际上有不完全匹配的地方。”王江提到,首先,银行市场因为是非公开市场,所以参与度相对来讲比较有限,定价方面效率并不是最高的,尤其是革命性创新风险巨大,从银行角度来讲,与其本身的盈利模式和风险的承受能力并非高度一致。

  因此,如果科创需要长期、大规模的投资,可能并非一家甚至几家银行所能承担。以亚马逊为例,亚马逊上市以后很长一段时间呈现亏损状态,融资来源从一开始的依赖股市到依赖债市,如果仅仅依靠银行则非常困难。

  怎样构建一个和支持驱动革命性创新目标相匹配的金融市场机制?王江认为,二级市场能够为科创企业提供关键的定价机制,为创业者和前期投资者提供退出机制,最关键的是给企业一个客观的市场评估。

  他提到,科技企业上市之后有几个指标需要关注,包括IPO融资额、额外收益回报率。IPO融资额应占总市值一定比例,如果太少,市场的流通市值非常有限,投资者的参与度和流动性非常差,定价效率则较低,形成一定规模以后,市场价格才有一定意义;上市后三年额外总回报率值得关注,应关注额外收益相对于市场平均收益的高低,由此确定投资风险。

  “实际上如果看到整个支撑体系,还是由诸多层次构成,从天使到风投、PE到上市,整个生态包含资本市场的各个部分。现在经常谈到的VC、投贷联动、天使投资,过去一段时间里,不同的金融创新都希望能够为科创提供比较有效的资本支持。”王江提到。返回搜狐,查看更多

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