剧情反转又反转宏利资产管理对中国经济增长走

2019-06-28 13:25

  随着一声历史性的宣布,让原本贸易紧张的局势更升温。不光投资者忐忑不安,连普通民众也在积极探讨:如此反转的剧情之下投资路径何去何从?宏利资产管理资产配置团队宏观经济策略部认为,在地缘政治风险升温时,一般建议投资者聚焦于经济基本因素,以免被市场杂音所干扰。

  撇除政策不明朗因素,欧美经济数据逐步转好,强化了宏利资产管理原来的观点: 即欧美经济将于未来多个月靠稳或改善。 美国零售销售数据止跌回升的任何迹象均属好转,不仅在未来多个月内有助稳定当地经济,而且有望支持全球制造业的动力。此外, 在实施多项的货币和财政刺激措施下,中国经济前景改善,然而相对过往周期,包括亚洲在内的新兴市场所受到的正面影响与过去相比可能更有限。因此,宏利资产管理认为市场应该审慎地调节对上述市场乐观的情绪。

  宏利资产管理用中立稍稍偏好来形容过去1个多月的市况。不幸的是,贸易紧张局势在最近升温令投资者忐忑不安,因此拖累市场回报。撇除政策不明朗因素,欧美经济数据逐步转好, 普遍更加肯定市场将于未来多个月靠稳或改善。 宏利资产管理认为,虽然改善的力度并不平均,美国零售销售相关数据止跌回升的任何迹象均有优势,不仅有助在未来多个月稳定当地经济,而且有望支持环球制造业的动力,后者在过去几个月内显著转弱。

  各个资产类别的详情如下:贸易政策再次转变为不明朗对股市表现产生负面影响实在不足为奇。新兴市场受到最大打击,过去六星期内由轻微正回报跌至调整的水平。虽然所有地区的回报均受到拖累,但幅度各异。

  固定收益市场在此之前颇为反复波动,但随着投资者逐渐适应和接受多家主要央行立场明显转向温和,孳息率在过去几周相对稳定。相反,美元兑其他主要货币普遍升值,因为贸易前景不明朗因素增加,应促使投资者重投避险货币。预料贸易紧张局势加剧,加上全球经济增长预测转弱,可继续为美元带来支持。

  宏利资产管理仍然预期宏观经济数据将于夏季转好,但基于政策前景欠明朗,以及股市年初至今回报强劲,也有可能意味市况将更为波动。采取更积极的投资策略应为现阶段的上策,在增长可能于年底放缓的情况下尤其如此。

  中国实施多项的货币和财政刺激措施,开始对稳定其经济奏效。内地经济数据经过超过一年令人失望的表现后,今年首季的数据终于超越市场预期,每月采购经理指数反映经济轻微扩张,而大部分信贷数据也似乎已触底回升。因此,宏利资产管理对中国经济增长走势审慎乐观,预料经济将继续靠稳。然而,相信经济不会如2015至2016年刺激措施推行后出现的「V型」反弹。

  从过往经验来说,中国经济前景好转意味将会惠及全球经济,尤其是包括亚洲在内的新兴市场。宏利资产管理认为,目前中国推行的刺激措施及稳定经济结果与过往有别,相对过往周期,包括亚洲在内的新兴市场所受到的正面影响可能较有限,而且滞后时间都会较长。因此,宏利资产管理认为市场应该审慎地调节对上述市场过度乐观的情绪。

  从多项指标来看,中国最新一轮财政和货币刺激政策的规模,与2015至2016年不相伯仲,但当中涉及的政策却大有分别(图一)。过去一年的内地财政刺激,措施主要针对国内消费,特别是有史以来最大幅度调低个人所得税,有助提升中产阶层的收入。相反,过去多轮的刺激措施聚焦于房地产(对商品需求最大的行业)和基建项目,继而衍生对中间产品、商品和外来产品的需求。

  目前的刺激措施力度固然足以推动内地经济,但由于其针对国内消费,如过往般产生大量贸易活动的可能性会较低。全球贸易一直是中国经济复苏对全球发挥影响力的传导渠道。在中国进口量并无明显增加的情况下,其经济靠稳为周边地区带来的帮助应该减少。

  宏利资产管理认为关键的一点是,中美贸易关系的不明朗因素增加,可能加剧区内贸易活动疲弱的情况。这一点尤其重要,因为内地针对消费的刺激措施,对信心渠道的敏感度应该比过往高。贸易谈判进度恶化或许提高北京政策官员加推刺激政策的机会,但预料任何额外措施将与筹备中的措施性质相近。

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